新冠肺炎疫情在全球范圍暴發，給國際經濟社會帶來深遠影響。作為深度融入全球化分工的行業，郵輪業受到了疫情的猛烈沖擊。起初是“鉆石公主”號郵輪發生大規模疫情，引爆了公共輿論危機；繼而各大郵輪公司全部停運，在200年的郵輪發展史上，這是破天荒的頭一遭。緊接著，各郵輪公司又遭受資本市場壓力，短短1個月內股價下跌超過80%，市值蒸發約4000億人民幣。

在遭遇接二連三的打擊后，郵輪業引發了公眾對其生存的擔憂。正當大家對郵輪公司能否度過時艱、如何保證生死攸關的現金流抱有疑慮之時，他們卻上演了一出“絕地反擊”的劇目。

郵輪市場進入“靜默狀態”

從“鉆石公主”號開始，世界各地的郵輪接連暴發新冠肺炎疫情，引發了公眾對郵輪安全的擔憂。3月13日，國際郵輪協會（CLIA）呼吁旗下郵輪自3月14日起停航美國航線一個月，這是繼1月26日中國郵輪市場停擺之后，全球范圍更大規模的停航。4月5日澳大利亞宣布禁止所有郵輪停靠，4月10日美國疾控中心（CDC）宣布延長禁航令100天，最終確定延至7月24日。至此，全球郵輪市場全部停航，國際郵輪市場進入史無前例的“靜默狀態”。

隨即，資本市場立刻做出激烈反應，郵輪公司的股票被集體拋售。以嘉年華為例，2019年公司市值為303億美元，前十大股東持有公司45%的股本，共計2.39億股。然而2020年第一季度，該公司股價從50美元跌至最低7.8美元，市值一度逼近60億美元。3月30日，Truist Financial Corp 和CAPITAL WORLD INVESTORS等投資機構悉數退出了前十大股東的行列，共計持有39.74萬股。盡管在4月份，嘉年華、皇家加勒比和諾唯真的股價出現了小幅反彈，但目前仍在歷史低位徘徊。

美國政府3月6日起出臺了三輪經濟刺激法案，其中第三輪法案針對企業出臺了援助措施，其中包括扶持受疫情沖擊企業的5000億美元貸款。但三大郵輪公司卻無緣政府的紓困計劃，原因是他們為了獲得政府監管和稅收成本的優勢，分別將公司注冊在巴拿馬、利比里亞和百慕大。故而總部設在美國的三大郵輪公司，因不符合救助條件，不得不依靠自身力量挺過寒冬。

在疫情危機之中，郵輪公司遭遇了市場停航、資本離場和政府漠視的壓力，其面臨的風險逐步演化為現金流的萎縮，并進一步影響到企業的正常運轉，甚至威脅到公司的生存。在3月初，嘉年華、皇家加勒比和諾唯真手持現金僅剩13億、14億和9.3億美元，而每月的現金支出則高達6.2億、3.2億和1.6億美元，僅夠維持2—6個月。

啟動多渠道融資

就在外界為郵輪公司的前景憂心忡忡之際，各郵輪公司已開始實施自救行動，通過財務金融工具增加公司現金流。其中嘉年華動作最為迅速，到4月中旬就完成了近100億美元的融資。嘉年華宣稱可在無收入情況下度過未來12個月。成功實現自救的不只有嘉年華，皇家加勒比和諾唯真隨后也完成了大規模融資，融資體量和速度均屬罕見，且屢次超發。

郵輪公司的融資結構多元化，其中債券融資占比最大，其次是循環貸款以及出口信貸。3月初，嘉年華提取了折合30億美元的循環信貸額度，由17億美元、10億歐元和1.5億英鎊信貸組成，利率為同業拆借利率上浮22.5個基點，到期日為2024年。

4月6日，嘉年華完成了7187.5萬股普通股的公開發行，承銷商行使額外購買權購入的937.5萬股，此次股本增發價格為每股8美元，共募集資金5.75億美元。當天，嘉年華董事WEISENBURGER RANDALL買入125萬股，另有12名公司高管增加持股。此外，沙特主權基金公共投資基金（Public Investment Fund）在二級市場中購買了嘉年華4350萬股，約占流通股8.2％。公司管理層和投資者增持股票的舉動，試圖向市場表明嘉年華擺脫困境的信心。

嘉年華還發行可轉換優先票據和優先擔保債券募得大量資金。4月6日，嘉年華向合格機構買家非公開發行總額為17.5億美元的可轉換優先票據，票面利率為5.75%，到期日為2023年。承銷商行使優先購買權，額外買進了2億美元，最終發行量定為19.5億美元。

4月8日，嘉年華完成了第一優先擔保債券的非公開發行，到期日為2023年，由公司旗下86艘郵輪作為擔保權益。由于受到投資者的熱捧，債券本金由30億美元增加至40億美元，利率也由12.5%降低至11.5%。

實施債務重組

郵輪公司與債權人修改債務償還條件，達成了債務重組協議，以避免債務違約引發系統性風險。此前嘉年華發表公告，將在預期發生違約之前，向債權人尋求豁免。為了保證債務的最低償債覆蓋率，公司設定了3倍的利息保障倍數，即息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）與利息費用的比率為3:1。

諾唯真和皇家加勒比也尋求債務重組，釋放流動性。如諾唯真就采用了債務假期、延期擔保和展期的方式，改善了債務狀況。

諾唯真的債務假期是與德國出口信貸機構——裕利安怡銀行（Euler Hermes Aktiengesellschaft）合作進行的。針對郵輪行業，裕利安怡銀行推出了“債務假期”計劃，允許郵輪公司享受12個月的債務豁免，臨時減免分期付款和金融契約的債務償還。諾唯真與裕利安怡修訂了“極樂號”等6艘郵輪的信貸協議，將其擔保的3.85億美元貸款推遲至2021年4月支付。同時諾唯真還與其他出口信貸機構（ECA）確定了2021年3月31日到期的1.55億美元的延期付款，延期付款將在債務假期后每6個月為一期，分為八期等額償還。

諾唯真還實現了債務延期擔保。諾唯真為“挪威珠寶”號（Norwegian Jewel）和其他定期貸款提供12個月的延期擔保，總金額為1.5億美元。在延期后以每年25%等額分期償還，余額在到期日全額付清。

此外，諾唯真還與債權人達成寬限協議，將原定于今年到期的債務展期一年。其中“美國之傲”號（Pride of America）定期貸款展期至2022年1月，金額為2.3億美元，利率為倫敦銀行同業拆借利率上浮1.75%，對于基準利率則上浮0.75%。“挪威史詩”號（Norwegian Epic）循環貸款展期至2022年3月，金額為6.75億美元。

多方減少支出

郵輪市場暫停后，各郵輪公司面臨沒有營業收入的局面。在這種情況下，企業要保持正向現金流，一方面依靠增加融資性收入，另一方面則要減少資金流出，以期度過行業嚴冬。

削減資本支出是郵輪首選措施。嘉年華制定了削減10億美元資本支出的計劃。該公司一方面與多家船廠達成了延期交船的協議，并推遲部分訂單的生效時間，甚至取消選擇性訂單；另一方面減少郵輪改裝工程，將大多數郵輪轉為冷擱置狀態，不再安排塢修以及改裝。公司預計郵輪在冷擱置狀態下的維護成本僅為每月100萬美元，相較于熱擱置狀態下300萬美元的維護成本，費用大大降低。

皇家加勒比和諾唯真也大刀闊斧地削減資本支出。皇家加勒比制定了削減2020年、2021年度30億美元和14億美元的資本支出計劃。其中2020年減少18億美元新造船費用，以及12億美元的非新造船資本支出。諾唯真制定了削減5.15億美元資本支出的計劃，包括1.7億美元新造船費用，以及3.45億美元的非新建船資本支出。

除了嚴格控制資本支出之外，郵輪公司還通過永久性裁員和臨時性休假的方式，縮減員工規模。4月15日，皇家加勒比宣布裁撤美國境內26%的崗位，總人數約1300人；5月15日又宣布裁員521人。諾唯真宣布降低岸上員工20%的薪資，并將每周工作時間縮短為4天。5月中旬，嘉年華接連公布裁員計劃，將削減佛羅里達約700名岸上員工，另有近400名員工被要求強制休假。

籌備復航重振市場信心

全球郵輪運營市場在疫情之后急劇萎縮，重新開航還有待時日，而恢復至疫情暴發前的水平則需要2到3年時間。目前郵輪公司積極籌備復航，重振市場信心。

郵輪公司的運營模式具有一定金融屬性，乘客的預付款和新造船的信貸融資帶來了大額的現金流。嘉年華、皇家加勒比和諾唯真的乘客預付款高達47億、34億和19.5億美元，相當于無成本循環授信，可用于公司一般性經營業務。全球郵輪航班現已全部取消，由于對何時恢復郵輪航行存在疑慮，許多預定郵輪游的乘客選擇退款。如果出現大規模的退款申請，將會造成郵輪公司大量現金流失。

此時，嘉年華、皇家加勒比和諾唯真等郵輪公司紛紛出臺優惠政策，如“與你同行”（Onboard with You）、“郵輪信心”（Cruise with Confidence）和“心靈安寧”（Peace of Mind），旨在消除游客的擔憂，增強消費者的信心，吸引更多游客參與郵輪旅游。以皇家加勒比的“郵輪信心”政策為例，對于2020年8月1日前的航次，公司允許游客在開航前48小時隨意取消。訂單取消后，游客可以選擇全額退款，或者改簽2022年4月之前的任意航次。而且公司還為游客提供“最優價格保證”和“升級轉換”服務。

同時郵輪公司正在籌備復航，嘉年華宣布將在8月1日重啟北美航線，首批將有8艘郵輪執行從邁阿密、卡納維拉爾港和加爾維斯頓的航行任務，其他郵輪公司也正蓄勢待發。

最終數據顯示，76%的乘客依舊選擇郵輪出行，而僅有24%的乘客選擇現金退款。另據統計，2021年的郵輪預訂量比2019年同期增長40％，印證了游客對郵輪抱有信心，郵輪旅游魅力不減。

郵輪業歷經兩百年的洗練與積淀，具備強大的韌性與生命力。從全球視野和歷史眼光看，郵輪業持續向好的基本面沒有變。國際郵輪行業之所以能歷久彌新，得益于健全的郵輪生態體系。郵輪生態系統是由氣候環境和物種群落組成。所謂氣候環境，就是圍繞郵輪產業的民間旅游文化、政府法規政策，以及市場營商條件；所謂物種群落包含了郵輪運營、研發制造及供應鏈等各個環節，氣候環境和物種兩者互相依存，彼此塑造。

健康的郵輪生態系統擁有高生態效率的產業技術和運行機制，可以提升企業競爭力，實現品牌價值。完整的郵輪生態系統可以對沖產業各環節的波動風險，在生態系統內騰挪出時空上的回旋余地，實現人員和資本的合理分流與聚攏。

我國郵輪產業已經步入第15個年頭，既走過了年增長80%的井噴期和狂歡期，也經歷了同比下跌的冰封期和反思期。自2017年我國郵輪產業進入調整轉型期以來，郵輪產業已經逐步走到改革深水區。目前全球郵輪市場的“靜默期”，給予了我國郵輪產業自我審視、自我修復的窗口期。

我國郵輪產業存在“重運營、輕生態”“重開發、輕保護”的問題，郵輪旅游市場出現“野蠻開發”“過度開采”的現象，最終導致了“水土流失”，引發了“環境惡化”，對處于萌芽期、尚十分脆弱的郵輪生態系統造成了巨大的破壞。

當前我國郵輪產業的根本性問題就是郵輪生態系統的培育，當務之急是建立郵輪生態科學發展觀，改變郵輪產業粗放型發展路徑，修復郵輪產業氣候環境，促進郵輪企業生長繁殖，最終實現郵輪生態系統的健康穩定持續繁榮。