油價(jià)回暖，美國頁巖油生產(chǎn)商困境逢生，但重啟生產(chǎn)依然阻力重重。

曾經(jīng)繁盛的頁巖油氣行業(yè)給了美國喊出“能源獨(dú)立”的底氣。但2019年就因債務(wù)重負(fù)而融資困難的美國頁巖油生產(chǎn)，2020年又遭遇了需求驟降與油價(jià)暴跌的聯(lián)合打擊。

進(jìn)入6月，油價(jià)一度回暖至40美元/桶以上，重新點(diǎn)燃了美國頁巖行業(yè)的生產(chǎn)信心。然而，油價(jià)回升并不足以構(gòu)成重啟生產(chǎn)的唯一理由。歷經(jīng)艱難卻恰逢一線曙光的美國頁巖行業(yè)將如何重啟生產(chǎn)？未來前景又將如何？

01、境況艱難

頁巖油遠(yuǎn)景區(qū)二疊紀(jì)盆地，一度吸引了眾多國際石油巨頭爭相投入巨資。似乎一夜之間，壓裂礦場就遍布四周。然而，在疫情與油價(jià)暴跌尚未到來之前，因?yàn)楸池?fù)債務(wù)過于龐大，而投資者又不肯繼續(xù)注資，申請破產(chǎn)的頁巖油生產(chǎn)商2019年就開始裁員并關(guān)閉鉆井。

2020年初，二疊紀(jì)盆地迎來了石油史上最慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。雖然戰(zhàn)役由沙特與俄羅斯發(fā)動，但提到“全球市場份額”，頁巖油生產(chǎn)商就知道自己將“躺槍”。沙特油輪滿載低價(jià)油在駛往美國的航線上競速飛馳。與此同時(shí)，美國頁巖油生產(chǎn)商正苦求融資而不得，生產(chǎn)無法持續(xù)，關(guān)井停產(chǎn)勢在必然。

一波破產(chǎn)浪潮過后的二疊紀(jì)盆地正搖搖欲墜，疫情全球蔓延造成世界石油需求跌至冰點(diǎn)，又給美國頁巖行業(yè)致命一擊。

4月，WTI油價(jià)呈現(xiàn)負(fù)值。而2019年，美國頁巖行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)為40美元/桶以上。當(dāng)WTI在57美元/桶時(shí)，行業(yè)利潤已經(jīng)十分微薄。若油價(jià)跌至10美元/桶，將有1100家頁巖油公司出現(xiàn)破產(chǎn)危機(jī)。僅今年以來，美國已有17家頁巖油生產(chǎn)商申請破產(chǎn)保護(hù)，總債務(wù)額規(guī)模達(dá)到140億美元。

4月1日，美國最大的頁巖油生產(chǎn)商惠廷石油公司申請破產(chǎn)，成為受到疫情與油價(jià)雙重打擊后首家申請破產(chǎn)的頁巖油氣公司。4月14日，不堪20億美元債務(wù)重負(fù)的尤特拉石油公司申請破產(chǎn)。

價(jià)格暴跌和供應(yīng)持續(xù)過剩，讓頁巖行業(yè)只能限制產(chǎn)量、削減成本并提高生產(chǎn)效率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7個(gè)主要頁巖區(qū)產(chǎn)量皆有所下降，降幅最大的是得克薩斯州和新墨西哥州的二疊紀(jì)盆地，降幅約為8.7萬桶/天，日產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降到429萬桶。

02、優(yōu)勢仍在

對全球石油生產(chǎn)商來說，進(jìn)入6月似乎意味著一切都在變好。隨著疫情形勢放緩，各國經(jīng)濟(jì)重新出發(fā)，需求初現(xiàn)回升，WTI與布倫特油價(jià)雙雙突破40美元/桶。

美國頁巖油生產(chǎn)，顯示出復(fù)蘇跡象。

曾在3月關(guān)閉了約400口井的歐芹能源公司表示，將在6月收回其縮減產(chǎn)量的“絕大部分”；6月2日，Parsley能源和EOG能源公布了恢復(fù)部分或全部原定減產(chǎn)數(shù)量的計(jì)劃。

EOG能源表示，因?yàn)槟壳坝蛢r(jià)足以促進(jìn)鉆探活動的推進(jìn)，將在今年下半年增加產(chǎn)量。5月份，該公司削減了約1/4的產(chǎn)量，同時(shí)減少了對沖敞口。這表明該公司對價(jià)格走勢持樂觀態(tài)度。

大部分頁巖油生產(chǎn)商盈虧平衡點(diǎn)介于39~48美元/桶。油價(jià)31美元/桶時(shí)只有?？松梨?、雪佛龍、西方石油公司、Crownquest和New Mexico這五家公司還能盈利。如果不考慮歷史負(fù)債部分，美國頁巖油生產(chǎn)商可以在油價(jià)30美元/桶時(shí)收回現(xiàn)金成本。

美國頁巖油生產(chǎn)商正在迅速著手復(fù)產(chǎn)，凸顯出頁巖油快速適應(yīng)低油價(jià)的能力。不可否認(rèn)，在成熟市場經(jīng)濟(jì)與激烈競爭環(huán)境下崛起的美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)有著較強(qiáng)的承壓力。

首先，對美國頁巖產(chǎn)業(yè)而言，現(xiàn)金成本與產(chǎn)量之間并非線性關(guān)系。產(chǎn)量從1000萬桶油當(dāng)量/日減至800萬桶油當(dāng)量/日時(shí)，現(xiàn)金成本降幅較大；當(dāng)產(chǎn)量繼續(xù)降低時(shí)，現(xiàn)金成本降幅有限。

其次，減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)高以及生產(chǎn)商博弈不斷倒逼整個(gè)美國頁巖行業(yè)成本水平不斷下移，且下移程度可觀。

03、阻力不少

基于頁巖產(chǎn)業(yè)快速適應(yīng)市場的優(yōu)勢，美國小型頁巖油公司情況迅速轉(zhuǎn)變。

6月8日，歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議延長的消息公布后，美國小型頁巖油生產(chǎn)商和海上鉆井公司股價(jià)飆升，包括切薩皮克能源、丹伯里資源、特魯里亞公司、加州資源作物公司、美國綠洲石油和卡倫石油的股價(jià)漲幅均超過40%。

雖然油價(jià)回升，但若論及迅速全面復(fù)產(chǎn)，美國頁巖油生產(chǎn)商仍要面臨很大的阻力。

長達(dá)3個(gè)月的低迷和幾乎停滯的鉆探活動，加劇了頁巖油生產(chǎn)商的壓力。債務(wù)壓力有增無減，頁巖油廠商需要足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)。但多數(shù)美國頁巖油氣公司債，處于離垃圾級僅一步之遙的BBB級區(qū)間。

據(jù)惠譽(yù)統(tǒng)計(jì)，到2020年年底，高收益能源公司債券的違約率將高達(dá)17%。目前，美國高收益能源領(lǐng)域的未償還債券總額從2019年的680億美元增至了當(dāng)前的1080億美元。伴隨著違約率上升，頁巖油生產(chǎn)商已經(jīng)越來越難以獲得資金。

對于頁巖油生產(chǎn)商來說，油氣儲量是從銀行貸款的重要依據(jù)。但目前，銀行在重新審視油氣儲量的價(jià)值。而一些生產(chǎn)商依賴自有資金進(jìn)行勘探，導(dǎo)致新開發(fā)的油氣儲備不足，想從銀行貸款變得更加困難。

雖然美國憑借頁巖油成為石油生產(chǎn)大國并晉級凈出口國，但頁巖油生產(chǎn)商作為私人投資企業(yè)，所得到的政府支持并不如外界所想象的那樣強(qiáng)勢。它不但被繁瑣的法律程序以及與行政部門的漫長交涉掣肘，而且作為美國能源市場的新貴，在與政府部門溝通中缺乏一定的游說力量，因此并沒有獲得美國政府政策及時(shí)背書。

就在此次油價(jià)暴跌各國紛紛對能源行業(yè)伸出援手時(shí)，美國頁巖油生產(chǎn)商仍在與得克薩斯州鐵路委員會等運(yùn)輸部門就運(yùn)力問題扯皮。而美國政府考慮向陷入困境的石油生產(chǎn)商提供的財(cái)務(wù)援助，似乎只存在于火爆的“推特”里。

雖然美國頁巖油生產(chǎn)商意欲在油價(jià)回升之際迅速復(fù)產(chǎn)，但沙特與俄羅斯不會允許經(jīng)由價(jià)格戰(zhàn)搏殺才得以確定的減產(chǎn)格局有所改變。同時(shí)，由于市場過分關(guān)注減產(chǎn)而忽略了需求，最近幾周的油價(jià)快速上漲主要表現(xiàn)為供應(yīng)驅(qū)動而非需求驅(qū)動。如果歐佩克+在兩個(gè)月后開始縮減減產(chǎn)規(guī)模，全球石油產(chǎn)量將急劇增加。美國頁巖行業(yè)將會因全球產(chǎn)量增加造成的價(jià)格下跌，重新跌回被迫減產(chǎn)、枯等油價(jià)回暖的惡性循環(huán)。